本文摘要：一、农药行业概况1.1 农药的需求较为刚性 农药的需求相对刚性。

一、农药行业概况1.1 农药的需求较为刚性 农药的需求相对刚性。农药是指预防、消灭或者控制危害农业、林业的病、虫、草和其他有害生物以及有目的地调治、控制、影响植物和有害生物代谢、生长、发育、繁殖历程的物质。农药行业下游应用于农、林、牧、副、渔等领域，对防治病、虫、草、鼠、害，保证农业丰产丰收、农产物贮存都起着很是重要的作用。

凭据 FAO 数据，全世界由于病、虫、草、鼠害而损失的农作物收获量相当于潜在收获量的三分之一，如果一旦停止用药或严重的用药不妥，一年后将淘汰收成 25-40%（与正常用药相比），两年后将淘汰 40-60%甚至绝产。使用农药，有力挽回了作物产量损失，确保农作物的稳产，从而保证了人类的粮食需求。全球农药在 2008 年销售额是 423 亿美元，到 2018 年增长至 604.5 亿美元，年复合增速为 3.6%。

凭据 Phillips McDougall 数据，2019 年全球作物用农药销售额为 598.27 亿美元，同比下降 0.8%；非作物用农药的销售额为78.02 亿美元，同比增长 3.5%；两者合计总销售额到达 676.29 亿美元，同比下降 0.31%。2019 年全球农化市场之所以泛起小幅下滑，主要原因是：（1）北美履历了严重的洪灾以及中美商业战；（2）欧洲除了泛起异常的天气情况；（3）羁系层对于农药接纳严格的羁系。

（2019 年 1 月 1 日起，欧盟将正式克制含有化学活性物质的 320 种农药在境内销售）。2018 年全球的农药总使用量约为 300 万吨，前五大使用量国家划分为巴西（17.46%）、美国（15.43%）、中国（11.32%）、日本（5.55%）、印度（5.22%），前十大国家使用量占据总用量的 70.28%。从下游农作物用药情况来看，果蔬、谷物、大豆、玉米、水稻是农药需求量最大的农作物，市场规模占整体市场规模的 77.4%；其中果蔬是用药市场规模最大的农作物，占据整体农药市场规模的四分之一。

凭据世界银行的统计数据，世界人口当前仍处于稳步增长的趋势，预计到2050 年，世界人口将到达峰值 100 亿，对应的食品需求将增长 30%左右。满足食物增长需求则需提高 70%的农产物生产效率。同时全球耕地面积资源是有限的，农药的使用可提高农业生产效率，因此预计未来农药的需求仍将保持稳定的增长。

1.2 农药是全球工业链分工的行业 农药生产环节包罗中间体、原药和制剂。农药原药指由化学合成、植物提取或着生物技术所制备的种种用来作为药用的粉末、结晶等，但无法直接供农业使用的物质。而由这种粉末、结晶、浸膏状态的药物加工制成能直接供农业使用的给药形式称为农药制剂。全球农药工业链的主要盈利环节集中在前端创新药的研发和终端制剂及相关服务环节。

据相关统计，农药工业链利润分配中，制剂占据 50%、中间体 20%、原药 15%、服务 15%。外洋农化巨头把控前端研发和终端制剂渠道。现在，农药新产物的开发主要集中在资本较为雄厚且能够负担昂贵的开发用度和开发损失的国际农化巨头当中。

从终端制剂市场来看，四大农化巨头（先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫）占据全球凌驾 50%的市场份额，外洋农化巨头把控终端制剂渠道，原药环节选择采购的形式。我国原药以出口为主，大部门原药销售给跨国公司，跨国公司进一步制成农药制剂后进入终端销售环节。

海内农药企业多数生产非专利农药，这内里主要是专利已经由期的农药产物，这种类型的企业数量众多。另外，随着国际工业分工的生长，中国、印度等国家的低成本生产优势显现，国际农药巨头将其专利药的部门生产流程转移到低成当地区，催生了农药条约定制生产（CMO）企业的泛起，称作农药中间体企业。我国农药行业起步较晚，但生长迅速，产量从 1983 年的 33 万吨上升至2014-2016 年的 370 万吨以上，成为全球第一大农药生产国。

我国原药产量位于世界第一，原药出口比例在 60%以上。1.3 农药品种主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂等广义上，农药可分为作物掩护类农药（应用于农作物掩护）、非作物掩护类农药（应用于住宅用药、害虫防治等）。其中，作物掩护类农药占据 88%以上的市场。

凭据作用方式，作物掩护类农药又可细分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和植物生长调治剂等。2019 年，杀虫剂、除草剂、杀菌剂市场空间约 598.27 亿美元，其中除草剂占比 43.75%，杀菌剂占比 27.34%，杀虫剂占比 25.32%。按作用方式区分，除草剂分为非选择性除草剂和选择性除草剂两种。非选择性除草剂对植物不分良莠，代表品种有草甘膦、草铵膦、百草枯等。

选择性除草剂通过施药部位、时间、作物和杂草的形态特征及生物化学反映等实现定向除草，其中生化作用是实现选择性的主要原因，代表品种主要有麦草畏、莠去津、2,4-D 酯等。除草剂细分产物 TOP15 占除草剂总销售额的 51%。陪同着农业生产方式的连续厘革、转基因抗除草剂作物种植增长、情况计划与林地杂草治理的需求，除草剂的应用还将连续增长。

同时随着以草甘膦为代表的除草剂长时间使用，杂草抗性问题日益突出，解决杂草抗性主要有三种方法：（1）复配实现差别作用机理的除草剂的有机联合（2）使用转基因技术，针对现有除草剂，开发抗除草剂种子（3）创制新型除草剂，可是难度较大。除草剂市场结构性变化与抗除草剂种子密切相关。市场份额较大除草剂品种，基本上都要相应的抗性种子，例如抗草铵膦、抗草甘膦、抗 2,4-D 种子。

杂草抗性一直会存在而且会随着使用时间变得越举事以控制；而且新型除草剂的创制成本高昂、难度大，使用转基因技术拓宽现有除草剂使用规模成为农化巨头关注的焦点。从创制药品种来看，2015-2019 年公然了 10 个除草剂和 1 个除草宁静剂，其中 HPPD 类除草剂 5 个，吡啶羧酸类、吡唑类、异噁唑啉酮类、苯氧酰胺类和吡咯烷酮类除草剂各 1 个，磺酰胺类除草宁静剂 1 个。从创制品种来看，HPPD 抑制剂类除草剂，成为各大公司重点推出的除草剂品种。HPPD 抑制类除草剂由于其活性高、杀草谱广、抗性风险低，2009 年以来成为除草剂市场增长最快的产物类型之一。

其销售额从 2009 年的 7.37 亿美元增至 2016 年的 13.36 亿美元，7 年来市场靠近翻番，2009-2016 年的复合年增长率为 8.9%。杀菌剂市场增长较快，2016 年更是乐成逾越了杀虫剂，成为仅次于除草剂的第二大产物类型，主要原因在于农产物种植结构和种植模式的变化，水果、豆类、油菜、鉴赏植物和青饲料等作物的种植面积与大棚的种植面积不停增加。杀菌剂主要产物包罗甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂、三唑类杀菌剂、SDHI 类杀菌剂，其中 SDHI 类杀菌剂增速最快。

甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂自上市以来迅速生长，2014 年成为全球第一大杀菌剂产物类型。但在 2015 年后生长缓慢，主要原因是恒久使用发生抗性问题。据 Phillips McDougall 公司预测，甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂未来增长将放缓，其 2014-2019 年的复合年增长率为 2.0%。三唑类杀菌剂最早于 1976 年上市，是全球杀菌剂种别中品种最多的一个大类。

但由于恒久使用，发生抗性问题，且若使用不妥将会影响作物的生长，近几年生长进入缓慢，甚至停滞。混配是未来三唑类杀菌剂主要生长偏向。

巴斯夫锐收（氯氟醚菌唑）产物三唑类杀菌剂重要新品种。从 2010年起，巴斯夫就已经开始着手新三唑类杀菌剂的研发，接纳电脑 AI 人工智能等有别于以往的创新手段，从海量的化合物中筛选出 4000 个潜在化合物，筛选出了拥有异丙醇这一奇特且灵活基团的新型三唑类专利性创制新品氯氟醚菌唑（商品名：锐收®），同时填补了三唑类杀菌剂 10 余年来无新品上市的空缺，并继去年获得法国批准之后，也于 2020 年 1 月一次性地通过了中国的挂号。

SDHI 类杀菌剂是新一代杀菌剂，可解决甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的抗性问题，也可将与甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂复配使用。2010-2015 年 SDHI类杀菌剂复合年增长率为 29.8%，2015 年销售额同比增长 14.9%，增速在杀菌剂里最快，具备生长潜力。2015 年，SDHI 类杀菌剂的全球销售额占整个杀菌剂市场 10.3%。

据 PhillipsMcDougall 公司预测，至 2020 年SDHI 类杀菌剂的全球销售额将达 22 亿美元。先正达美甜是全新一代 SDHI 杀菌剂。

美甜®作为氟唑菌酰羟胺系列的首个上市产物，由氟唑菌酰羟胺与苯醚甲环唑复配而成，杀菌谱更广，笼罩了全球 60%的作物病害。从 2008 年首次合成，到 2020 年正式在中国上市，氟唑菌酰羟胺的整个研发挂号整整履历了 12 年时间。在外洋上市短短3 年时间内，在全球 100 多个作物上 30 多种病害上获得挂号，逾越同类产物。

2015-2019 年全球共开发了 17 种杀菌剂，其中琥珀酸脱氢酶（SDHI）抑制剂类杀菌剂 6 个、吡啶酰胺（酯）类 3 个、喹啉类 2 个、三唑类 2 个、杂芳基哌啶类、四唑类、糖精衍生物类和哒嗪类各 1 个。现在杀虫剂现在主要产物包罗新烟碱类、拟除虫菊酯类、有机磷类、氨基甲酸酯类等杀虫剂。其中新烟碱类、拟除虫菊酯类、有机磷类三大杀虫剂销售额占比总和凌驾 50%。自杀虫剂上市以来，有机氯类、氨基甲酸酯类、有机磷类是杀虫剂最早的三大支柱；上世纪 40 年月，由于有机氯类杀虫剂的高残留性逐渐被禁用淘汰；上世纪 70 年月开始有机磷类、氨基甲酸酯类、拟除虫菊酯类杀虫剂成为新的杀虫剂三大支柱；上世纪 90 年月之后，氨基甲酸酯类和有机磷类杀虫剂由于其高毒性，逐渐被新烟碱类杀虫剂所取代。

现在有机磷类杀虫剂的份额在不停萎缩之中，被高效低毒的新型杀虫剂取代是局势所趋。近年来新颖的鱼尼汀受体作用类杀虫剂氯虫苯甲酰胺等迅速崛起，未来拟除虫菊酯类、新烟碱类、鱼尼汀受体作用类杀虫剂将成为杀虫剂新的三大支柱。此外，具有新颖结构的杀虫剂亦受跨国公司青睐，杀虫剂 acynonapyr、dimpropyridaz 和 isocycloseram 结构新颖，并可能具有新的作用位点和作用机制，具有庞大的市场生长潜力。1.4 在环保和食品宁静驱动下，生物农药市场将迎来前所未有的生长机缘生物农药包罗传统农药（微生物农药、植物源农药、昆虫天敌和信息素）、抗生素、生化农药以及生物刺激素等，因其毒副作用小、宁静、情况兼容性好等特点已成为全球农药工业最热门的生长重点。

相较于化学农药，生物农药对非靶标生物影响较小，对情况相对友好，已成为全球农药工业最热门的生长重点。同时随着人们环保意识和消费能力的不停提高，对农产物的品质要求也会越来越高，使用生物农药种植的农产物更易受到人们的青睐。生物农药可分为微生物农药，生物化学农药、植物源农药、抗生素类农药、微生物类农药等。

现在海内生物农药的年产量为 12 万吨，防治面积达2670 万公顷，约占农药市场份额的 5%。生物农药挂号产物约 3000 个，其中抗生素产物约占挂号产物总数的 70%。生物农药产物约占我国挂号农药总数的 11%-13%。据行业智库 Transparency Market Research 最新数据显示，2017 年全球生物农药市值到达 33 亿美元，预计到 2025 年实现 95 亿美元市值。

并以平均年复合增长率 15%-18%的速度继续领跑植保市场增长，届时生物农药有望占据全球整个植保市场 10%的份额。美国生物农药市场份额占据了全球市场总额的三分之一。

美国在生物农药方面处于领先职位，停止 2017 年 4 月美国挂号的生物农药有效身分有390 个，涉及 1400 多个产物。同时，美国建立了生物农药行业同盟，包罗巴斯夫和拜耳公司等共有 92 家成员机构。

从挂号角度看，生物农药挂号成本更低，难度更小。在美国和加拿大，凭据法例，生物农药的法例批准障碍比化学农药低。化学农药需的一些最昂贵的康健，宁静和生态试验。

生物农药由于其“源自天然质料”的职位，美国 EPA 对其挂号要求较低。综合来看，生物农药推广应用是时代生长的一定趋势，是未来创新农药研发的重点。二、跨国公司并购整合靠近尾声，工业链价值重构2.1 化学药研举事度不停提升，商业化周期延长 农药的研发成本可以分为研究成本、开发成本和挂号成本 3 个部门。

PhillipsMcDougall 公司先后对 1995 年、2000 年、2005-2008 年、2010-2014 年 等 4 个 时 间 段 的 农 药 研 发 成 本 进 行 了 广 泛 调 研 ， 根 据PhillipsMcDougall 公司的结论，从 1995 年至 2014 年，农药的研发成本不停攀升，上市 1 个新农药需筛选的化合物数量连续走高，跨越的时间也不停延长。研究成本包罗化学、生物学和毒理学/情况化学部门。

在 2010-2014 年间的研究成本中，用于生物学领域的研究成本增长最快，同比上个时期增长了59.4%，达 5100 万美元。这主要由于温室药效试验的成本大幅上升所致。

其次，在研究阶段，化学合成成本的增长幅度也较大。2010-2014 年间，化学研究的平均成本为 4900 万美元，同比上个时期增长了 16.7%。开发成本包罗化学、田间试验、毒理学和情况化学 4 个部门。2010-2014年间，用于情况化学的平均开发成本增长了 45.8%，为 3500 万美元；情况化学的成本增加主要是由于治理部门对情况宁静资料的要求增加所致。

挂号要求越来越严格，挂号成本不停提高。与 2005-2008 年相比，2010-2014 年间新农药挂号成本 0.33 亿美元，增长 32%；法定的挂号用度只占总挂号成本的一小部门，在增加的挂号成本中，绝大部门来自为准备资料而发生的内部成本，以及为满足欧盟和美国治理部门的要求而举行的增补研究的用度。筛选新化学物难度不停加大。

与 2005-2008 年相比，2010-2014 年间，乐成挂号 1 个新产物需筛选的新化合物数量增加了 14.1%，达 159574。化学农药新药研发乐成率不停走低，间接推动单个新药研发成本。

农化公司将越来越关注基于现有产物的新配方的开发，并通过引入新的专利来延长不受专利掩护的化学身分的市场寿命。1 个新有效身分的首次合成到其首次上市的时间在延长，平均耗时 11.3 年。这反映了挂号部门对资料的要求越发庞大，或者说，为了满足挂号要求，需要准备的时间更长。2.2 农化巨头整合，优化资源设置 受到创新难度下降以及终端一体化服务要求提升的影响，2015 年之后，各大农化巨头的生长压力逐步加大，相继开始酝酿整合，优势互补。

从 2017年开始，国际农化巨头相继开启了整合之路，通过企业收购合并，各大巨头互补短板，逐渐举行全品类农化服务的业务结构，而通过整合，原来的六大农化巨头整合成为四大团体：科迪华（陶氏杜邦农化资产合并）、拜耳（收购孟都山）、巴斯夫 （收购部门拜耳业务）、先正达团体（整合中国化工和中化团体的资产——先正达、扬农化工、安道麦），市场集中度进一步提升。农化巨头整合动员其原药、中间体供应商逐步集中。随着农化巨头不停整合，产物的原有供应商亦出现逐步集中态势。

现在来看，海内的中间体、原药行业较为疏散，多数企业规模相对较小，在承接更高订单的生产能力不足，同时受制于研发投入不足，企业追随下游客户的技术配套研发能力较弱，难以切入恒久大量的产物供应链条之中，随着下游客户的并购整合，恒久互助的供应商数量较之前将有所淘汰，这将动员原药、中间体龙头企业获得更多巨头客户订单，市场份额不停提升。2.3 印度农化市场生长迅速，但难以撼动我国农药制造大国的职位 印度农化市场处于快速生长阶段。

印度农化市场全球排名第四，是第二大仿制药生产国。自 2014 年以来，印度农药出口履历了两位数的增长。2016 年印度农药出口到达 1315 亿卢比，2017 年印度农药出口增长了12.6％，到达 1481 亿卢比。当前印度农化产出排在全球第四，仅次于美国、日本和中国，其市场价值 40 亿美元，而且增长迅速。

凭据 FICCI 的陈诉，预计到 2025 年，印度农化市场预计将翻一番，到达 80 亿美元。印度的农药使用量远低于全球平均水平，海内需求具有增长潜力。中国和印度的整体农业水平及农药使用效率落伍于西欧蓬勃地域。

中国和印度在农药使用量上具备一定的可比性，在中国，耕地每公顷的农药使用量为 13公斤，而在印度，这一数字仅为 0.6 公斤，此外，据统计在印度每年由虫害造成的经济损失价值高达 17 亿美元，我们预计印度海内的农化需求具有较大的增长潜力。海内政策助力农药行业生长。

印度总理莫迪 2014 年就职之后，立刻推行了“印度制造”行动，并将农业作为其优先事项之一，同时答应到 2022年使农民的收入增加一倍，并提供种种农业补助。政府还将出台更多支持农业生长的政策。2019 年印度农药产量 21.7 万吨，仅次于中国、美国和日本。

印度生产的农药原药凌驾 100 种，主要农药原药品种有：菊酯类、代森锰锌、氨基甲酸酯、吡啶碱、百菌清、吡虫啉、毒死蜱、多菌灵等。2016-2017 年，中国农化工业链由于受政策管制的影响，对全球农化市场的供应造成一定扰动，这为印度农化制造业带去利好。中国供应链的中断，使得原有的买家不得不转向印度，在已往的 3 年中，印度主要农化公司的业绩体现优异。

印度农化市场主要由跨国公司和领先的印度企业配合占据，集中度较高。印度农化企业大致可以依据企业特点分成四个种别：（1）跨国公司，如Bayer、BASF、Corteva、Syngenta、ADAMA 等负担了新化合物分析研发的重要功效，具有一流的市场开发能力。（2）仿制药企业，如 UPL、Rallis、Gharda、Heranba 等，他们在非专利化合物分子市场开发周期的早期阶段介入获得市场。

（3）中间体定制公司，如 PI Industry、Dhanuka、Indofil 等，他们运用授权、互助等方式，掌握大量的授权化合物，尤其是从日本公司以及其他跨国公司获得了一些专利化合物的授权。（4）农药商业公司，他们以入口商业为主，代表企业包罗 Crystal、Krishi Rasayan、Willowood。另外值得一提的是，印度农化行业整体集中度较高，排名前十的企业控制着海内 75-80%的本土市场。

总体来看，我们认为印度农药行业的优势主要体现在：（1）印度自己是传统的农业制造大国，凌驾 20 家基础化学品生产商，凌驾 100 家原药生产商，凌驾 2000 家制剂加工商；（2）从文化上来讲，印度的供应商更熟悉跨国公司运营模式，其中 UPL 等印度企业到达国际水准；（3）在菊酯类和代森锰锌类等部门产物具备一定的生产优势。与中国的 600 多个化学工业园区相比，印度现在只有四个主要的化学工业园区，不到中国总数的 1％。

2009 年之后，印度政府开始优先思量并促进化学工业园区的生长，其中古吉拉特邦工业园是印度西部最大的工业园区，印度化学工业 85％的企业位于该地域。印度难以撼动中国农药制造业大国的职位。与中国相比，印度的整体化学基础设施仍然相对欠蓬勃，其获得关键中间体和原质料的途径也很有限，主要从中国入口。

同时我们可以看出，在中国农药产量下滑的情况下，中国农药中间体需求仍然稳步提升。我国具有富厚的农药产物品类。停止 2018 年底，我国处于有效挂号状态的农药有效身分达 689 个，产物 41514 个，其中大田用农药 38920 个，卫生用农药 2594 个，我国拥有富厚的农药产物种类。

与印度相比，我国具有化学原料门类齐全、基础设施配套完善、精致化工合成能力强、工程建设水平高、技术工人众多、知识产权掩护趋于完善等优势，现在仍是农化巨头选择供应商的首选国家。国际农化巨头整合靠近尾声，我国头部农化企业与跨国公司之间的互助不停加深。先正达团体建立，扬农化工充实受益于中国化工和中化团体农化资产合并。

2020 年头，“两化”团体农化资产相继整合调整，这些资产包罗：中国化工旗下先正达和安道麦；中化团体下属农业板块主要资产，扬农化工、中化化肥、荃银高科等。2020 年 6 月，由中化农业、先正达、安道麦等公司组建而成的先正达团体中国正式建立。新建立的先正达团体中国将包罗植保、种子、作物营养和 MAP 及数字农业四大业务单元，是中国最大的农业投入品供应商以及领先的现代农业综合服务平台运营商。

先正达团体中国拥有行业内最广泛的产物与服务，涵盖了从植保产物、原药供应到作物育种、作物营养，以及 MAP 现代农业技术服务和智慧农业服务平台。我们认为，扬农化工在新的平台下将充实受益于两化资产整合，获得更多生长机缘。FMC 将动员联化科技农化业务发展。FMC 是联化科技农药中间体定制客户之一，他们有着恒久的互助关系。

2017 年，FMC 在农化并购浪潮中收购杜邦的全球品味式害虫杀虫剂产物系列，全球谷物阔叶除草剂，以及杜邦全球作物掩护研发能力的很大一部门，FMC 未来可能成为全球第 5 大农化巨头，而 FMC 的发展将动员焦点供应商联化科技的发展。利尔化学与科迪华的互助不停深化。

2020 年 1 月 13 日，利尔化学公布，与科迪华农业科技（上海）有限公司互助配合出资在四川设立子公司，子公司的谋划规模为农药中间体、化工原料、化工产物的研发、生产、销售。我们认为，本次投资互助将进一步稳固利尔化学在科迪华的供应商职位，对公司未来的恒久发展发生努力影响。三、海内农药行业处于供需再平衡历程，集中度提升加速 关于中国的农化市场，我们更多关注原药的情况，我们主要从供需来明白原药的周期性。

关于农药的供应端，我们更多关注农药原药企业新增产能及开工率的情况，供应端更多受政策、宁静环保检查等影响；相较于其他精致化工品而言，农药的需求主要受天气、病虫害、粮食价钱等因素的影响，需求相对刚性。3.1 我国农化行业处于结构性调整历程中，头部企业处于扩张周期2016-2017 年，受供应侧革新影响，我国农药的供需结构发生基础变化导致农药价钱上行，在 2018 年到达峰值。2018 年四季度，供应侧革新靠近尾声，叠加欧洲、北美等地域气候异常导致种植季泛起延迟，全球农药需 求有所下滑，农药价钱步入下行周期。当前，农药行业当前处于供需再平衡的历程中，预计未来的行业整体盈利将回归合理的水平。

我们选取扬农化工、利尔化学、中旗股份、丰山团体、利民股份、广信股份、苏利股份、先达股份、山河股份、长青股份等十家主要以原药为主的上市公司，通太过析其财政指标变化来拟合头部农化企业的整体运行情况。从收入端来看，2016 年之后，十家企业的销售收入保持 20%以上的稳步增长；从归母净利润来看，2016-2018 年农化行业利润体现较好，2019 年泛起一定下滑。我们认为 2016-2018 年十家公司业绩的增长更多取决于价钱的因素；2019 年，在农化周期下行的配景下，十家公司收入仍有 22%的收入增速，归母净利润保持相对稳定，我们认为头部农化企业以量的增长弥补价的下行，其市场份额连续增长，行业集中度出现集中趋势。同样的，从毛利率和净利率来看，十家企业的毛利率和净利率在 2016 年之后逐步增长，在 2018 到达巅峰，2019 年受价钱因素的影响而逐步回落。

我们认为，未来农化企业的毛利率、净利率仍有下行的可能，可是下行空间有限。头部企业处于扩张周期。从库存端来看，农化行业周期下行导致十家企业2019 年的较 2018 年增加 50%。从在建工程来看，在建工程在 2019 年增长显着，我们认为这主要是行业处于结构性调整阶段，拥有资金优势和规模优势的头部企业纷纷扩产抢占更多市场份额。

3.2 环保、宁静要求尺度提升，头部企业优势进一步凸显 近年来，国家对于化工行业的环保、宁静要求不停提升，尤其是 2019 年“321 事故”之后，作为农药大省的江苏省提升了整体行业的准入门槛，我们认为，未来不达标企业将受制于大量的环保资金投入和生产宁静等因素限制，难以提供稳定生产，行业资源将向头部集中。化工园区化治理，加速淘汰落伍企业。

由于已往一段时间的粗狂式生长海内化工行业存在着较多的小规模落伍企业，由于生产能力相对不足，不仅对情况发生较大影响，更是由于小企业的价钱竞争导致市场运行无序，难以提升行业生长质量。而国家通过化工园区化治理，对能够迁入化工园区的企业举行严格审查，对小规模、技术生产落伍、环保不达标企业不予准入，大幅度提升了企业的行业准入门槛，同时淘汰了一批小、散、乱企业，加速了整个化工行业的整合。环保要求只增不减，国家对化工生产宁静的监控力度增强。

已往两年，我国在环保方面要求不停提升，对环保能力不达标企业举行关停整改。我们认为规模较小、环保投入不足的农药企业，短期内将难以蒙受大幅增加的环保配套设施投入，将逐步退出市场。而随着江苏响水化工园区宁静事故的效果落地，国家对于化工生产宁静的监控力度也将大幅提升。

《2020 年农药治理事情要点》指出，勉励企业吞并重组，退出一批竞争力弱的小农药企业。从行动上来看，农药大省江苏省在 321 事故之后对农药企业的准入门槛不停提升：江苏一律不批准新的化工园区；一律不批准化工园区外化工企业新建产能；克制在长江干流及主要支流岸线一公里规模内新建危化品码头；新建项目原则上投资额要求 10 亿元以上。我们认为，这将加大农药准入门槛。凭据 2019 农药协会论坛（福州）数据，2019 年江苏农药产能在全国占比 30%，是全国农药生产第一大厂。

现在农药生产厂家（包罗制剂）约 1700 个，整体市场较为疏散，在政策推动以及市场自发的淘汰下，行业集中度有望逐步提升。海内农药产能往中西部转移。

近年来，受劳动力成本趋高，情况掩护压力增加，土地、能源等要素紧缺，海内农药企业向经济生长压力较小，劳动力成本洼地，情况容量总体宽裕以及土地、能源等要素相对富厚的地域转移。我们认为，现在农药企业向西北地域搬迁，未来将逐步形成有效的产能，行业整体处于供需再平衡历程当中。

3.3 挂号难度不停加大，未来竞争趋于有序生长绿色、可连续的植物掩护工业是各国农药治理部门追求的配合目的。农药挂号是各农药企业的重要事情内容之一，是农药企业取得生长的基础和获得焦点竞争力的最有效方式。

2017 年，新的《农药治理条例》出台，农药治理归口到农业部统一治理和羁系，并在 2017 年 12 月实施新的农药挂号条例，在农药治理条例中，确定我国农药行业向集中、绿色偏向转型。挂号成本提升，企业在做产物挂号时越发理性。从挂号成原来看，凭据草根调研的情况，新的农药挂号政策之前，我国原药挂号的成本在 20 万左右，现在做一个相同的原药挂号用度需要 500-600 万。企业挂号的目的也发生了基础的转变，现在挂号的目的是形成销售，做挂号时会综合思量海内市场和外洋市场，经由越发深度的调研之后，做结构和谋划。

2019 年新挂号农药数据大幅淘汰。2019 年是近年取得农药挂号数量最少的一年，只挂号了 294 个产物，其中大田用农药 264 个、卫生用农药 30个，2019 年度与 2018 年度新挂号数量同比淘汰了 93.5%。

停止 2019 年12 月 31 日，我国在有效挂号状态的农药有效身分到达 710 个，挂号产物41271 个，其中大田用农药 38721 个，卫生用农药 2550 个。《2020 年农药治理事情要点》指出，根据 5 年内分期分批淘汰现存的 10种高毒农药的目的要求，开展高毒高风险农药淘汰事情。在观察研究的基础上，制定高毒农药淘汰方案，根据先易后难的原则，2020 年选择 2-3 种高毒农药，开展风险评估论证，适时接纳禁用措施。

鼎力大举推广应用生物防治、生态控制、理化诱控等绿色防控技术，不停提高农药使用率，实现农药减量增效。低毒农药的挂号数量占比不停提升。

从农药毒性级别看，每年微毒/低毒农药挂号数量与当年农药挂号总量的比值在稳步上升，从 2013 年的 78.3%上升到 2019 年的 84.6%，相应地每年中低毒、高毒和剧毒农药挂号数量与当年农药挂号总量的比值在逐渐下降。3.4 粮食价钱影响种植预期，从而影响农药边际需求 由于全球各国粮食种植周期的纷歧致性、灾害、作物品种结构调整、大宗商品价钱突发颠簸等因素影响，粮食价钱上涨会在中短期改变种粮预期进而影响到上游农药行业，进而影响次年农药行业的情况。我们推断这种传导机制是：种粮者收益改变从而调整耕作预期，影响到下游农药产物需求，影响到农药全行业的盈利状况。世界农药巨头的毛利率 2004 年与 2008 年均泛起过显着的提升，与全球粮食价钱走势基底细符。

从海内 A 股农药上市公司的盈利状况来看，海内 A股农药上市公司泛起过四次收入和利润的大幅增长，其中 2004 年和 2008年 A 股农药上市公司业绩的增长主要来自作物种植面积带来农药需求的增加。影响粮食价钱的因素较为庞大，通过回首历史上粮食价钱的周期，我们认为研究粮食价钱主要集中在以下几点：1.供应端：跟踪粮食产量的情况，而粮食产量受天气、自然灾害等影响；2.政策性的补助影响农民种植作物的努力性；3.关注粮食库存端的情况。

1990 年之后，全球粮食价钱主要泛起过三次较大规模的上涨。划分是1994-1996 年、2003-2004 年、2006-2012 年。

（1）1994-1996 年：粮食价钱上涨的原因主要受政策端影响，美国和欧洲降低粮食补助而且增加粮食出口关税，粮食整体供应量淘汰，叠加粮食价钱处于低位，导致粮食价钱上涨；（2）2003 年-2004 年：全球主要产粮国家，如澳大利亚、乌克兰、加拿大等国一连遭受自然灾害，粮食产量下降。旱灾波及了欧盟、美国、阿根廷、印度、印尼、泰国、南部非洲等国家和地域；2006 年-2008 年：由生物燃料替代效应以及全球大宗商品价钱上涨造成的全球性粮食危机；2020-2012 年：受气候变化影响，极端天气事件频发给全球粮食供应造成了越来越大的压力。玉米库存一连降低，价钱进入上涨周期。全球大豆、小麦库存比力稳定，而玉米库存受中国海内去库存影响而有所下滑。

停止到 2020 年 8 月，海内玉米现货价到达 2370 元/吨，较年头上涨 24%，创 15 年新高，农村农业部最新供需形势分析，2021 年我国玉米缺口 1398 万吨，供需格式有望推动玉米价钱中恒久上涨；玉米是饲料添加剂中的主要能量孝敬者，小麦和玉米之间存在一定的替代作用，我们认为，玉米价钱上涨同样也将推动小麦价钱震荡上行。病虫灾害多发，对农药的边际需求带来一定利好。（1）2020 年病虫害偏重发生，尤其是草地贪夜蛾的发作，2019 冬季和 2020 年春季温度高，草地贪夜蛾更多越冬，白昼时间多，在我国提前 2 个月北迁，侵入东北玉米主产区。（2）沙漠蝗虫在埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里等国家多次发作，治理蝗虫的有效方法还是使用化学农药来治理，沙漠蝗虫的发作在一定水平上带来相应杀虫剂农药需求增长。

凭据全国农技中心新的信息及预测，基于 2019 年暖冬气候影响，预计 2020 年病虫害防治存在压力，杀虫剂和杀菌剂需求将小幅增长，而除草剂需求或小幅回调。四、转基因推动农药企业实现工业链多元化延展4.1 转基因作物的推广带来选择性农药需求的增长转基因作物对农药发生两方面的影响，一是农药总使用量淘汰，二是具有选择性的农药使用量会大幅提高。凭据英国 PG Economics 咨询公司的最新数据分析，1996-2013 年间，由于种植转基因作物的种植推广，农药用量下降了 8.6%。

但要注意的是，转基因作物不能够取代传统化学农药，两者应该是协调运作；而且转基因作物应用规模和防治规模是有限的，因此农药仍然是作物病虫害治理的主要手段。转基因作物会提高选择性农药使用量。

以草甘膦的需求增长为例，从耐草甘膦作物种子引入美国市场以来，其被接受的速度很是惊人。2019 年美国耐除草剂玉米、棉花、大豆的渗透率划分到达92%，81%，97%；中国是草甘膦的生产大国，其产量占到全球产量的 70%以上，我们进一步量化中国草甘膦产量与转基因作物种植面积的关系，发现它们相关性到达 0.92；如果剔除 2008 异常草甘膦产量，相关性到达 0.97。凭据美国农业部观察，美国农民采取耐除草剂作物的原因主要有三个：（1）提高产量：种植耐草甘膦作物可以实施免耕及窄行密植以提高产量；（2）节约杂草处置惩罚时间：抗草甘膦作物为农民提供了一种简而易行的除草方法，节约的时间可以从事其他谋划运动，间接增加抗草甘膦作物收入；（3）降低农药成本。

2000 年，孟山都在年报里提出了种子与农药的整合销售模式。这一模式简朴来说就是如果农民买了孟山都的转基因种子，就需要买孟山都的除草剂。

因为在种子中内置了抗除草剂的基因，因此只有使用孟山都的除草剂，才气既杀灭杂草，又不影响转基因作物继续生长。今后，种子+农药的捆绑销售模式在国际上成为一种趋势。

美国在转基因作物的发现、开发和商业化方面处于领先职位。2018 年，美国转基因作物种植面积为 7500 万公顷，占全球转基因作物种植面积的39%，平均应用率为 93%。玉米、大豆和棉花这三种主要作物的生物技术应用率平均为 93.3%，这可能意味着未来几年的应用率不行能有很大的增长。

因此，转基因作物面积增长将依赖于其他转基因作物：油菜、苜蓿、甜菜、马铃薯和苹果。美国政府鼎力大举支持生物技术，美国农业部与食品药品监视治理局（FDA）致力于制定现代化的《生物技术治理协调框架》，这反映了美国在接纳和认识生物技术的科学基础职位方面的向导能力。

巴西政府鼎力大举支持转基因种植。巴西在 2018 年转基因作物的种植面积为5130 万公顷，同比 2017 年增长 2%，主要种植作物产物为大豆、玉米、棉花。中国是巴西大豆和棉花的主要出口市场，在 2018 年，巴西 80%的大豆出口到中国，出口总额预计到达 8300 万吨，创历史新高。巴西政府鼎力大举支持转基因种植，向农民提供补助信贷、大型农业基因公司提供外国投资，这些都成为支持动力，使农民在可预见的未来大规模种植转基因作物。

阿根廷转基因市场迎来发作式生长。阿根廷自 1996 年批准第一个转基因作物，现在，阿根廷批准了 60 多种转基因作物，其中 2018 年批准了 8 项关于转基因作物的申请，包罗玉米、大豆和苜蓿。2019 年批准了 12 项转基因作物，包罗 6 个转基因玉米性状，3 个转基因大豆性状以及 3 个转基因棉花性状。

2018-2019 年批准的转基因作物数量约占已往批准总作物的三分之一。此外为了增强本国的棉花工业，缩短与巴西的技术差距。

阿根廷政府致力于增强知识产权掩护，以期引进更先进的转基因棉花技术。阿根廷转基因作物的品种主要是大豆、玉米和棉花，转基因作物的应用率靠近 100%。

2018 年，加拿大种植了 6 种转基因作物，种植总面积为 1275 万公顷，较2017 年的 1312 万公顷淘汰了约 3%。这 1275 万公顷占全球转基因作物种植面积的 7%，其中包罗 240 万公顷大豆、160 万公顷玉米、870 万公顷油菜、1.5 万公顷甜菜、4000 公顷紫花苜蓿和 65 公顷马铃薯。由于大豆、玉米和油菜种植面积淘汰，致使转基因作物种植面积略有下降，其他转基因作物好比紫花苜蓿、甜菜和马铃薯的种植面积较小。

印度主要的种植作物为抗虫棉花，未来可能推动抗虫玉米的种植。2018 年印度转基因作物种植面积为 1160 万公顷，同比 2017 年增加 20 万公顷，主要的种植作物为棉花，种植农户凌驾 600 万。种植面积的增加显示了印度农户反抗虫棉花的信心，这也为印度推广下一代转基因棉花技术（包罗具有抗虫、耐除草剂复合性状的棉花）打下坚定的基础。2018-2019 年草地贪夜蛾对玉米造成扑灭性侵害，导致印度南部玉米种植邦在早春收获季和夏秋收获季均遭受重大损失，这有可能推动抗虫玉米在印度的种植。

当前世界五大转基因作物种植国家应用率靠近饱和。2018 年，转基因作物在世界五大转基因作物种植国的平均应用率（大豆、玉米和油菜的平均应用率）不停增长，已经靠近饱和。以后这些国家转基因作物种植面积的扩上将通过随时批准和商业化新的转基因作物和性状来实现，这些新性状将解决气候变化和新泛起的病虫害等问题。

我国现在转基因种植面积较低，未来具有较大提升空间。在转基因作物进入商业化之后的 10 年（1996-2006），美国是主要的转基因种植地域，美国转基因种植面积占全球转基因种植面积的比例凌驾 50%，现在美国转基因作物的种植面积仍然占全世界的 40%，其次才是巴西，自 2002 年巴西允许商业化种植转基因作物至今，巴西孝敬了全球转基因作物的主要种植增量，而当前中国的转基因种植面积仍然较低，可是未来，一旦中国政府完成对多种转基因作物的审查，中国转基因作物种植面积将有可能重复美国和巴西快速增长的门路。

4.2 转基因的生长促使跨国公司实现种子、农药等全工业链整合 纵观世界农化巨头的生长历史，其配合特征是农化巨头除了开展种子业务之外，同时开展植保业务。以前的孟山都、杜邦先锋、先正达、陶氏益农、拜耳等既是种业巨头，又是农化巨头，而且农化产物与种子对应，不行支解。从国际农化巨头的生长历程来看，世界前三大种业公司孟山都、杜邦和先正达均通过吞并重组不停壮大种子研发能力，随后他们逐步实现对除草剂、农药、 化肥等上游工业的整合，同时还不停地向下游饲料、农产物加工等工业生长。孟山都的焦点竞争力泉源于价值链上的诸多环节及其他们之间的有机组合。

上游的品种研发，下游的市场推广、价值营销服务环节在整个生产历程中具有价值，其功效与作用又不能完全被其它资源所模拟或所替代。孟山都公司在其生长历程中，通过世界市场体系这个平台建设起自己的全球优势职位。由于转基因技术具有较高的技术壁垒，孟山都公司的种子业务始终保持较高的盈利水平。

另一方面，由于它种子业务龙头产物都是为其主打农药产物量身打造，保证了农药业务稳定增长。研发平台和价值营销体系构筑杜邦先锋焦点竞争力。

杜邦先锋能成为全球种业巨头，其强大的全球研发平台最为关键。他的研发具备全球化视野，在全球建有规模最大的玉米种质资源库。

在育种技术上，杜邦先锋站在了世界的巅峰。在已往，杜邦先锋公司是最早一批商业化运用杂交育种技术的公司，杜邦先锋公司以独创的快速玉米技术、SPT 技术等焦点育种技术搭建了完善的先锋育种技术平台，在育种周期和育种精度上都具有显着的优势。

杜邦先锋价值营销体系主要体现在杜邦先锋种子品牌的塑造和精致化服务上。杜邦一先锋公司主要通过定制协议，获得自身没有的种质资源，进而扩大业务规模。

2017 年杜邦先锋种子业务销售额近 68.07 亿美元，是其时世界第一大玉米种子公司。提供作物综合解决方案是先正达重要战略。先正达将植保业务和种子业务举行整合，设计针对性的产物组合，凭据种植者需求对作物种植全历程提供完整的解决方案。

作物综合解决方案通过协同效应举行产物组合销售，在降低公司营销成本的同时，也使其能够逾越病虫害防治和提高产量的技术研发偏向，举行更多关于水分和养分高效使用的技术开发，从而进一步富厚产物内容，扩充组合。4.3 国际农化巨头并购整合靠近尾声，世界农化市场新格式形成 2014-2016 年，由于全球农化周期低迷，农化巨头效益下滑。

为了进一步深化结构农化全工业链，实现资源效率的最大化，农化巨头之间举行了并购整合。2015 年 12 月，陶氏和杜邦宣布将通过对等合并的方式建立一个 1300 亿美元的公司陶氏杜邦；2016 年 2 月，中国化工宣布将以 430 亿美元的对价收购先正达；2016 年 9 月孟山都接受拜耳 660 亿美元的收购要约。

拜耳：收购孟山都，打造一流农化公司。2018 年 6 月，拜耳完成了对孟山都的收购，并将种子业务剥离给了巴斯夫，陪同着收购的完成，拜耳的作物科学收入总和由 2017 年的 105.56 亿美元增长至 2018 年 157.24 亿美元；从细分产物来看，玉米种子和大豆种子的收入情况均有显著提升，除草剂业务板块也有大幅增长。科迪华：实现陶氏益农和杜邦先锋农化业务的深度联合。

2019 年 6 月 3日，科迪华宣布完成从陶氏杜邦公司的拆分，独立上市成为专注于农业科技的公司，业务笼罩种子和作物掩护两大市场领域。科迪华联合了杜邦的种子业务与陶氏的化学产物和生物技术部门，业务规模笼罩全球 130 多个国家和地域，并设立了 150 多个研发机构。2018 年，科迪华净销售额为142.87 亿美元，其中种子业务收入 78.42 亿美元，占比 55%；植保业务收入 64.45 亿美元，占比 45%。

先正达团体：有望改变中国农药大而不强的现状。2016 年 2 月中国化工公布 430 亿美元收购美国先正达公司通告，2017 年 6 月陪同着交割的完成，中国化工团体获得了先正达公司 98%的股份。2020 年 1 月 5 日，中化团体和中国化工宣布将旗下农业资产注入新设立的“先正达团体”。

完成资产重组后的先正达团体包罗先正达植保（运营总部位于瑞士巴塞尔）、先正达种子（运营总部位于美国芝加哥）、安道麦（运营总部位于以色列特拉维夫）和先正达团体中国（运营总部位于中国上海）四大业务单元。先正达团体是世界上业务最多元化的公司之一。2019 年销售额达 230 亿美元。

现在先正达团体是全球第一大植保公司、全球第三大种子公司，中国化肥市场向导者。“先正达团体”业务涵盖农化板块农药、化肥、种子、数字农业全流程。原先正达团体具有强大创新药能力：2000-2004 年间，先正达上市了 4 个新产物，这些产物的年峰值销售额为 10 亿美元；2005-2009 年上市了 3个新产物，它们的年峰值销售额为 16 亿美元；2010-2014 年上市 4 个新产物，其年峰值销售额为 20 亿美元。我们认为合并之后先正达将继续发挥创新药研发能力，尤其是适合于我国生态情况的新型农药品种，从而改变我国在专利药上没有订价权现状。

在原药生产端，我们认为扬农化工等海内优质原药企业将与先正达之间充实发挥协同效应。扬农化工等企业将凭借生产规模和成本优势成为先正达原药的主要供应商，而先正达将通过将原药生产环节更多外包给扬农化工等企业，逐步实现团体的降本增效。

制剂环节，我们认为原先正达、安道麦和中化作物的全球销售网络有望举行深度融合，进一步深化在全球格式下的渠道优势。世界农化新格式正在形成。我们在之前陈诉《乘转基因之风，海内种业加速整合生长》陈诉中指出，国际农化行业要履历了三次并购浪潮，2017 年之前，农化行业生长主要由拜耳、先正达、巴斯夫、孟山都、陶氏益农和杜邦六巨头引领。

2017 年之后，六大巨头先后举行了一系列超级并购，随着并购整合逐步靠近尾声，我们认为，未来全球农化行业市场将出现三分天下的格式：美国（科迪华）、欧洲（新拜耳、巴斯夫）、中国（先正达团体）。（本陈诉看法及版权属于原作者，仅供参考。

陈诉泉源：国金证券共）。

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